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永安药业:环保督查收缩供给,牛磺酸价格有望继续上行

时间:2017-08-16    机构:天风证券

从环保督查看牛磺酸的供给收缩及新进入壁垒。

永安药业(002365)的逻辑我们之前已经谈过很多,价格决定业绩,供需决定价格。

从一个2-3年的趋势来看,由于环保督查和新进入壁垒,牛磺酸的供需都是存在缺口的,而且随着环保督查压力加大,我们预计的18年的30%以上供需缺口有望前移,这将直接抬高长单和短单价格,使得永安的话语权进一步增强。业绩更加确定并存在上调可能。

供给端剧烈收缩。

江苏今年整体查处率大幅提高,显示出未来趋严的趋势。并且永安药业的同行,占据全球牛磺酸20%的产能的远洋和华昌处于被重点核查的苏州、无锡,可以预计未来牛磺酸供需存在很大缺口。

投资建议。

供给端收缩势必推高短单价格,而短单价格将影响长单价格签订。公司目前短单价格8美元以上,10月后签订长定单预计价格达到6-7美元。锁定明年一半利润(超过3亿元)。并且,供给超预期收缩不太会出现其他需求不足的周期品的回吐效应。永安牛磺酸游需求有极大潜力,功能性饮料里面牛磺酸含量在提高,同时饲料里面抗生素逐渐被牛磺酸替代,牛磺酸需求潜在空间巨大。因此我们继续坚定推荐永安药业,6个月目标价42元。

核心观点回顾。

1.决定公司业绩的主要就是牛磺酸价格,此外环氧乙烷业务和健美森减亏有望带来一定弹性。2.估值:业绩全全部释放后,市盈率大概率维持15倍以上,如果能有效转型,市盈率保持20倍也有希望。