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永安药业:等待长单价格落地

时间:2017-10-24    机构:招商证券

永安药业(002365)3季报业绩符合我们预期,全年业绩预告虽然低于我们预期,但主要是较难预测的环氧乙烷业务亏损所致,牛磺酸的业绩仍然符合我们测算。我们判断,由于前期市场对长单价格预期较高,短期来看,市场可能需要消化长单价格的预期;但在12月份长单落地之后,仍然可以期待散单价格的继续上涨。我们维持判断,牛磺酸价格将在明年2季度到达高点。

3季度业绩符合预期。公司前3季度收入同比增长50.57%,净利润1.2亿元,同比增长138.69%,EPS0.61元,完全符合预期。其中第3季度收入同比增长56.06%,净利润4925万元,同比增长190.09%,业绩快速增长主要来自牛磺酸提价的逐季体现。

全年盈利预测:牛磺酸业绩贡献符合我们预测,但环氧乙烷亏损拖累业绩。公司预告2017年净利润1.62~1.93亿元,同比增长160%~210%,我们估计全年净利润1.78亿元左右,低于我们此前预测的2.09亿元。但是,低于我们预期的主要原因是环氧乙烷亏损超出我们预期:今年上半年环氧乙烷价格较高,公司的环氧乙烷产能正常开工,我们当时判断,环氧乙烷价格波动较大,不好预测,而且也不是主要业务,因此中性预测环氧乙烷业务全年盈亏平衡。实际情况是,环氧乙烷价格下半年走低,公司在6~9月份也再次停产,我们估计环氧乙烷全年将亏损2000多万元,再加之保健品业务亏损数百万元,两块业务亏损可能达到3000万元左右,导致全年实际业绩低于我们预测。不过这也说明,我们在环氧乙烷和保健品业务盈亏平衡的假设下,对牛磺酸的盈利预测仍然基本准确。

我们对牛磺酸价格的判断:年底又到签订新一年长单价格时期,我们估计长单签约价格可能视不同客户而签在4~6美元之间,均价可能在4.5~5美元之间。不过长单也仅占产能的50%左右,剩余的50%散单价格,我们判断还有继续提价可能。

上元资本少量减持。3季报显示,上元资本的3只基金在3季度一共减持1.396%,目前剩余持股9.198%,我们估计主要原因是上元资本部分客户赎回。上元资本仍持有较多股权,继续大幅减持可能性较小。

调整盈利预测。由于环氧乙烷业务亏损,我们重新调整2017年盈利预测,对2018年业绩,审慎起见,也假设环氧乙烷继续亏损3000万左右。我们对2018年的盈利预测基于新的价格判断而重新调整,另外,我们判断明年5、6月份永安药业的新产能投产之后,下半年可能会释放8000吨左右新产能。基于新的假设,我们预测2017~2019年净利润为1.77亿元/5.4亿元/5.74亿元,EPS分别为0.90/2.75/2.92元(此前预期为1.06/3.76/4.08元)。当前估值对应18PE14倍。我们判断,由于前期市场对长单价格预期较高,短期来看,市场可能需要消化长单价格的预期;但在12月份长单落地之后,仍然可以期待散单价格的继续上涨。我们维持判断,牛磺酸价格将在明年2季度到达高点。