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永安药业:业绩略超预期,今年牛磺酸提价将贡献净利润翻番

发布时间:2017-03-30    研究机构:招商证券

净利润同比大幅增长253.7%,略超预期。公司2016年收入5.5亿元,同比略降1.2%,主要原因是环氧乙烷的收入下降;净利润6230万元,同比大幅增长253.7%;EPS 0.32元,略高于此前业绩预告。扣非净利润4070万元(2015年扣非净利润亏损25万元),非经常性损益主要是理财产品利息和政府补贴,实际上每年都有。毛利率大幅上升7.9个百分点,主要原因是牛磺酸提价。单季度来看,Q4收入同比下降12.8%,Q4净利润1180万元,同比增长6618%(15Q4净利润亏损18万元),而且16Q4净利润创下近4年的Q4单季度净利润最高值(公司一般在Q4签订牛磺酸长单和检修,近年净利润贡献都较低)。

牛磺酸去年开始提价,贡献1亿元净利润。牛磺酸价格在2015年底创下2美元/公斤的最低点,2016年年初由于竞争对手关停,牛磺酸开始提价,我们估计去年牛磺酸报价在2.5美元/公斤左右,相对年初最低值涨价25%左右。但由于公司一半为长单,我们计算2016年牛磺酸平均出厂价格上涨7.8%。我们测算牛磺酸去年贡献净利润1亿元。牛磺酸去年销量2.96万吨,产量2.99万吨,都是同比上升6%,已经完全满产运营,因此今年3月份牛磺酸继续大幅提价至4.2美元/公斤以上也并不奇怪。我们估计,今年牛磺酸将贡献净利润2亿元左右,同比翻番。

其他业务今年有望减亏或扭亏:一、环氧乙烷是牛磺酸上游原料,去年价格非常低,公司仅开工不到2个月,大多数时间停产,全年亏损4454万元,但今年年初环氧乙烷价格大涨,我们判断已经到公司的成本线之上,1季度也已经完全开工。由于环氧乙烷价格波动较大,我们盈利预测暂时按环氧乙烷不贡献净利润测算。二、保健品业务去年收入4679万元,同比略增3.9%,净利润亏损1203万元,同比略减亏。保健品业务目前投入还较小,牛磺酸泡腾片等特色品种还在寻找市场定位。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年净利润分别为2.08/2.50/2.75亿元,同比增长234%/20%/10%;我们对估值的观点:当前股价对应17年PE 22倍,如果仅把公司看成原料药公司,这一估值也算合理,但实际上,由于公司早已决定转型方向,并且上元资本去年举牌公司之后,也有通过并购做大公司市值的可能,因此,公司市值里包含一部分并购和转型预期,我们估算这部分市值对应有15~20亿元,剔除之后,公司估值仅10倍~8倍,即股价完全没有反映今年提价带来的业绩大幅增长,维持“强烈推荐-A”评级;

风险提示:原料药价格波动风险,特别是环氧乙烷价格。

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