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永安药业:综合毛利率下滑,积极完善产业链

发布时间:2010-10-25    研究机构:天相投资

2010年三季报显示,公司实现营业收入2.31亿元,同比增长2.99%;营业利润3879万元,同比下降23.03%;归属于母公司净利润3595万元,同比下降17.78%,摊薄后每股收益0.41元,符合前期预期。公司预计2010年归属于母公司净利润同比下降幅度小于30%。

从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入7459万元,同比下降1.76%;营业利润1206万元,同比下降19.76%;归属于母公司所有者净利润1055万元,同比下降20.52%;第三季度单季度每股收益0.11元。

综合毛利率下滑。报告期内,公司综合毛利率同比减少6.92个百分点至25.70%,主要是公司营业成本同比增长13.56%,远高于营业收入2.99%的增长所致。环氧乙烷是公司主导产品牛磺酸的主要原材料,年均消耗占公司生产成本比例高达50%左右,2010年1-9月其国内平均价格同比增长15.52%至11786元/吨,环氧乙烷价格大幅上涨导致公司成本压力上升,拖累公司综合毛利率水平。此外,牛磺酸市场价格较去年同期有所下降,也是公司综合毛利率下滑的另一原因。

期间费用控制良好。报告期内公司期间费用率为8.51%,同比减少0.74个百分点。其中,销售费用率同比上升0.59个百分点至5.19%;管理费用率同比上升0.25个百分点至4.85%,;财务费用率同比减少1.58个百分点至-1.53%。尽管公司生产规模不断扩大,但07年以来期间费用率一直控制在10%以下,费用控制情况良好。

细分行业整体毛利率降低,或成为公司提高市场份额机遇。

我国目前牛磺酸总产能约5万吨,占国际市场总产能的80%,公司目前年产量为2.4万吨,占我国牛磺酸总产量近50%,是国内乃至世界的龙头企业。公司牛磺酸采用环氧乙烷法,生产成本比国内其他主要生产企业采用的乙醇胺法低近30%。目前行业整体毛利率降低,有些厂商处于亏损或微利状态,我们认为公司可能因其成本优势而进一步扩大市场份额。

公司积极完善产业链。年产1万吨球形牛磺酸项目:球形牛磺酸是公司专利品种,解决了长途运输和长期贮存易结块的技术难题,市场价格高于普通牛磺酸,已获得欧美下游厂商认同,将为公司提供更高的利润来源。酒精法生产环氧乙烷项目:项目达产后公司环氧乙烷将实现完全自给,将有效避免和减少环氧乙烷价格波动的风险。5亿片牛磺酸下游产品:延伸公司产业链,牛磺酸食品泡腾片和口含片将进军终端消费品领域,如市场开发成功,将成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.57元、1.00元和1.17元,对应前一交易日32.69元的收盘价,动态市盈率分别为57倍、33倍和28倍,目前估值偏高,暂维持公司“中性”的投资评级。

申请时请注明股票名称