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永安药业:专注于牛磺酸产业链

发布时间:2010-03-04    研究机构:华泰证券

潜江永安药业(002365)股份有限公司是全球牛磺酸行业的龙头生产企业,董事长陈勇为公司第一大股东,直接持股比例为22.63%,罗成龙等14 名管理层人员持股46.88%。公司主营业务波动较大。2009 年,公司实现主营业务收入3.1 亿元,净利润0.65 亿元,同比增速分别为-30.66%和-36.59%,较08 年有较大下滑。

规模优势:全球最大的牛磺酸制造商。公司为国内乃至全球最大的牛磺酸生产基地,08 年公司牛磺酸产量约占国内总产量46.8%,约占全球总产量的37.3%。同时,公司牛磺酸产品的出口市场占有率从2006 年33.6%提高到2008年的48.8%,市场占有率持续稳步上升。

技术优势:成本降低,价格提高。公司采用环氧乙烷工艺生产牛磺酸,此生产工艺及关键技术为公司自创,是核心竞争力所在,具有成本低、具有消耗少、收率高、周期短、投资回报率高、适合大规模生产以及对环境影响较小等优点。同时,2006 年公司推出了球形颗粒牛磺酸新品种,有效地改善了以往产品存在的分散性、溶解性差等问题。

价格波动较大,未来将会趋稳。牛磺酸的平均出口价格曾从2.5 美元/公斤附近上涨至期间最高的4.70 美元/公斤,但全球金融危机爆发,其价格下跌了53%,目前价格有所企稳,已回到07 年价格附近。我们认为,牛磺酸产业供求格局较为稳定,且公司根植于该领域多年,在工艺和成本控制上具有一定的比较优势,未来牛磺酸价格将趋于稳定,公司业绩会得到稳步提升。

募投资金项目:专注牛磺酸产业链,拓展上下游。公司此次募集资金投向中有一项是扩大目前核心产品产能,其余两项募投项目用于解决上游的原材料供应问题和下游的渠道拓展,未来拟采用酒精法生产环氧乙烷将在一定程度上改变原材料受制于人的局面。渠道拓展方面,公司拟新增牛磺酸泡腾片和口含片等保健食品,我们认为,下游拓展空间较大,但困难亦很大,如能成功,将会成为公司新的盈利增长点。

永安药业核心产品是牛磺酸,下游主要用于食品饮料添加剂,我们从已上市食品行业公司来看,公司2010 年的估值区间为30x-36x。新股上市后市盈率会提升至38x-43x,上市首日价格可能在38.76-43.86 元左右。

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