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永安药业:牛磺酸龙头,成本是最大优势

发布时间:2010-03-04    研究机构:国金证券

公司是全球最大的牛磺酸生产企业,公司牛磺酸产量占全国产量 50%、全球产量40%,是龙头生产企业。

牛磺酸是人体内重要的氨基酸之一,被广泛的应用于食品添加剂、饲料、医药等行业。近几年全球牛磺酸需求呈较快增长趋势,年增幅在20%以上,其中发达国家和发展中国家的需求增幅分别达15%和25%。我们认为,以下几个因素将使行业需求继续保持增长:è 一是功能性饮料市场的进一步拓展。

二是发展中国家婴幼儿奶粉的增长。

三是宠物食品添加需求的快速增长。

牛磺酸行业经过过去二十年市场的几次洗牌,目前生产格局基本稳定,全球产能80%集中在中国、中国产能90%集中在四大厂家。供给储备呈现寡头状态,但同时存在较多暂时被挤出市场的历史潜在产能。

永安药业(002365)独创了环氧乙烷法生产牛磺酸,成本较竞争对手低,这也是公司成为龙头企业的重要原因之一。但公司并没有因此获得绝对定价权,一方面由于众多潜在生产商的存在、另一方面需求方也有一定的议价权。所以在永安的领导下,牛磺酸产业实现了价格稳定、毛利率固定的局面。

我们认为只要需求保持增长、永安药业的技术不被突破,上述稳态局面将得到维持。在这样的情况下,永安药业可以尝试进行上下游的拓展,摆脱对原料的依赖、开拓终端产品市场,这也是此次募投项目的目的。但一旦平衡被打破,价格战将不可避免。

在上述假设前提下,我们预测公司2010、2011、2012 年摊薄后EPS 为1.256 元、1.668 元、2.079 元,同比增长80%、33%、25%。公司虽然是一家原料生产企业,但产品需求处在快速增长期、竞争态势也相对稳固,我们可以给予高于一般原料药企业的估值。按照2010 年20-25 倍估值,合理目标价为25.12 元-31.40 元。

申请时请注明股票名称