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永安药业:携优势品牌转型保健品,价值严重低估

发布时间:2015-06-08    研究机构:方正证券

投资要点

我们已于20150526已经发布永安药业(002365)的首次覆盖报告《牛磺酸全球龙头,战略转型保健品业务》,本篇深度报告试图说明,为什么我们强烈看好公司能够成功转型保健品,以及为什么公司目前仍然严重低估。

我们对公司能够成功转型保健品的信心来自于:1)历史上看,公司以创新能力和精细化管理能力见长,通过不断创新和工艺改进而成为牛磺酸全球龙头,董事长有能力有魄力;2)独家代理加拿大保健品第一品牌健美生,其在加拿大市场占有率26.9%,远超第二位,虽然在国内知名度目前较低,但推广难度必然低于自建品牌;3)看好保健品团队销售策略:先从目前发展迅速的跨境电商入手,提升业绩,扩大品牌知名度,再开展线下销售,在已有的Ole、万宁基础上,继续进入连锁药店;4)新《食品安全法》今年10月1日将执行,有利于健美生产品国内销售:一方面,进口基础保健品将实施备案制,健美生产品以基础保健品为主,拿到国内健字号批文更加容易;另一方面,进口保健品过去面临药监局和海关的多头管理,进入中国市场困难,但新法已经明确由药监局监管,权责清晰;5)预计未来可能从国外引入更多保健品牌,平台价值将逐步体现;6)永安康健目前有13个保健品在申报健字号,今年可能有6、7个能够获批;其中牛磺酸泡腾片是较有特色的品种,适合出差、旅游携带,如果推广较好,有望成为爆款品种。

未来股价催化剂:1)如果天猫国际、京东国际等跨境电商平台销售数据优异,有望成为股价催化剂;2)永安康健自身保健品获批;3)新《食品安全法》10月1日实施; 最保守情况下测算公司估值仍然低估,维持强烈推荐评级:我们维持预计2015~2017年EPS分别0.24/0.34/0.56元。转型期企业不能简单以PE估值,参考可比企业汤臣倍健。汤臣倍健2007年收入仅6700万,与永安康健今年保健品收入差不多,而其2012年实现收入超过10亿元,07~12年收入复合增长74%,净利润复合增长87%。与07年的汤臣倍健相比,目前的永安康健有三大优势:1)已经上市,融资能力更强;2)已经代理优势品牌,比自建品牌更快;3)有代理平台优势,具备无限扩展可能。所以我们认为永安康健收入到达10亿元将快于汤臣倍健,即4年时间(2019年)。参照2012年熊市时汤臣倍健曾达到160亿市值,我们保守按20%的折现率(公司WACC仅16.22%;当前市场的风险偏好较大,无风险利率非常低,因此20%的折现率已经很保守,主要是为了充分考虑未来业绩低于预期的风险),当前合理市值不低于77亿元;如果按照汤臣倍健目前的356亿市值按7年折现,合理市值不低于100亿元。即无论是按熊市还是按牛市的可比公司估值测算,公司都严重低估,我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示:业绩不达预期风险;产品获批较慢;监管和政策风险;

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