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永安药业:牛磺酸出口持续恢复性增长

发布时间:2011-10-24    研究机构:银河证券

1.事件公司发布2011年3季报,今年1-9月实现营业收入3.18亿元,同比增长37.3%;归属于上市公司股东净利润0.55亿元,同比增长53.3%;实现每股收益0.29元,基本符合预期。

2.我们的分析与判断(一)、牛磺酸出口持续恢复性增长3季度单季,公司实现营业收入1.08亿,同比增长45.2%。增速较上半年提高10.4个百分点。营收增长来自牛磺酸出口销量以及销售价格的提升。从销售结构来看,目前出口比重约85%,国际下游厂商延续了2010年以来需求恢复性增长的势头带动公司出口销售的增长。牛磺酸价格方面,受到环氧乙烷以及液碱等原材料成本上升的影响,公司产品价格也相应上调。目前公司牛磺酸产能可达4万吨,占到全球总产能的一半。由于工艺路线的不同以及规模效应,公司毛利率高于行业平均水平。随着环氧乙烷募投项目的建成投产,原材料自给率提高,公司牛磺酸定价话语权将进一步提升。我们预计公司2011年牛磺酸销量将达到2.6万吨,2012年仍有望维持15%左右增长。(二)、毛利率维持稳定,销售费用率有所提高公司3季度毛利率26.3%,与中期持平。销售费用率为5.3%,较中期提高2.2个百分点。3季度环氧乙烷以及液碱等原材料价格有所上涨,公司相应调整产品价格维持毛利率基本稳定。(三)、环氧乙烷募投项目主体设备安装完毕,产业链条向上游延伸公司募投项目年产2万吨环氧乙烷项目已经完成主体生产设备的安装。环氧乙烷是公司牛磺酸生产的主要成本,占到生产成本约一半的比重。通过自给生产,公司不但可以规避原材料价格大幅波动的风险,同时向上游延伸产业链条可以获得额外的生产利润。我们预计2012年公司牛磺酸的销量将达到3万吨,消耗环氧乙烷约1.5万吨。目前环氧乙烷价格约为1.3万元/吨。如果按照明年能够达产80%,即基本能够实现生产自给。

3.投资建议我们认为未来全球牛磺酸需求将稳定增长,由于公司牛磺酸全球产能占比达到50%,具备一定的议价能力。随着环氧乙烷募投项目的建成投产,公司成本控制能力增强并将获得一部分上游利润,产业链条的延伸将提升公司盈利能力。我们预计2011~2013年EPS分别为0.40元、0.63和0.86元,考虑到明年环氧乙烷生产线的投产将贡献部分收益,给予23-25倍市盈率,对应合理估值区间14.5-15.75元,维持推荐评级。

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