移动版

永安药业:成本压力上升致毛利率下滑

发布时间:2011-04-14    研究机构:天相投资

2011年一季度,公司实现营业收入7324万元,同比下降20.68%;营业利润1145万元,同比下降36.84%;归属于母公司所有者净利润1074万元,同比下降31.74%;基本每股收益0.12元。公司预计2011年上半年归属母公司所有者净利润同比增长20%-50%。

综合毛利率下滑。2011年1-3月,公司综合毛利率同比减少5.49个百分点至23.49%。牛磺酸是公司最主要的利润来源,占公司收入比例高达99%。受原材料成本压力上升及产品市场价格下滑影响,牛磺酸毛利率呈现下滑的态势。环氧乙烷是牛磺酸的主要原材料,年均消耗占公司生产比例为50%左右, 2011年1-3月国内平均价格为12767元/吨,同比增长6.81%,环氧乙烷价格大幅上涨导致公司成本压力上升,拖累公司综合毛利率水平。目前牛磺酸价格已有所回升,在一定程度上缓解了原材料成本上升所带来的压力,公司销售形势良好,预计二季度产销量将有较大幅度增长。

期间费用率稳定。2011年1季度,公司期间费用率基本稳定,同比减少0.31个百分点至8.04%。其中,销售费用率同比上升0.37个百分点至4.62%;管理费用率同比上升1.31个百分点5.61%;财务费用率同比减少1.98个百分点至-2.19%。公司近几年来期间费用率基本维持在10%左右,期间费用控制能力较强。

工艺优势或成公司市场份额扩大保障。我国牛磺酸总产能约5万吨,占国际市场产能的80%,公司目前年产量为2.4万吨,是国内乃至世界的龙头企业。公司采用环氧乙烷法工艺较国内其他企业采用的乙醇胺法成本优势明显,由于同为石油下游产品的一乙醇胺2010年国内平均价格同比增长12.11%至11119元/吨,上涨幅度明显,我们判断采用乙醇胺法的企业同样面临成本压力,行业毛利率下降或致有些厂商处于亏损或微利状态,公司凭借其成本优势市场份额有望进一步扩大。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.70元、0.82元,对应前一交易日32.29元的收盘价动态市盈率分别为46倍、39倍,目前估值已显偏高,暂维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。公司产品以外销为主,人民币升值吞噬公司利润的风险;作为原料药生产厂家向终端消费品领域延伸,市场开拓不利风险;募投项目进度低于预期风险。

申请时请注明股票名称